进军高端超细[ChaoXi]纤维[XianWei]超真皮革蓝海，明年产能进入释放期，给予[GeiYu]“买入”的投资评级。

市场[ShiChang]普遍认为，超细[ChaoXi]纤维[XianWei]革目前各企业扩产较快，未来竞争必将导致超细[ChaoXi]纤维[XianWei]革产品盈利能力下降。有别于市场[ShiChang]的观点，我们认为，目前尽管普通超细[ChaoXi]纤维[XianWei]革国已国产化，但是高端超细[ChaoXi]纤维[XianWei]超真皮革市场[ShiChang]仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细[ChaoXi]旦聚氨酯短纤维[XianWei]超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细[ChaoXi]纤维[XianWei]产品水平，投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细[ChaoXi]纤维[XianWei]超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细[ChaoXi]旦短纤维[XianWei]，其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利)，二期300万平米将于2011年建成投产，预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张，明年公司产能进入释放期，业绩提升幅度较大，给予[GeiYu]“买入”的投资评级。

超细[ChaoXi]纤维[XianWei]革供不应求，需求高速增长，国内[GuoNa]缺口较大：

目前国内[GuoNa]对超细[ChaoXi]纤维[XianWei]超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国，2007年中国产能占全球30%，以全球6-9%的增速计算，未来3-5年国内[GuoNa]超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计，预计2010年国内[GuoNa]超细[ChaoXi]纤维[XianWei]合成革需求量将达10,744万平方米左右，市场[ShiChang]缺口约3,500万平方米。2012年市场[ShiChang]需求将达到2亿平方米。目前，国内[GuoNa]超纤领域内的几家大企业，正在积极扩产，根据扩(文章来源环球聚氨酯网)产进度来看，我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产，市场[ShiChang]仍将保持供不应求的局面，不改行业高景气度。

未来增长确定性强，给予[GeiYu]6个月目标价格38元。

募投项目进展顺利的情况下，预测公司10～12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元，近三年复合增长为53%，我们认为，公司募投项目在国内[GuoNa]同行企业中处于领先水平，应给予[GeiYu]高于行业平均水平的估值溢价，给予[GeiYu]11年30-40倍的市盈率，股价合理区间在32.7元-43.6元，给予[GeiYu]“买入”的投资评级，目标价格38元。