我们[WoMen]认为未来5年烟台[YanTai]万华[WanHua]业绩将迎来新一轮大幅增长，我们[WoMen]预测公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]动态市盈率为23、15、12左右，我们[WoMen]非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司[GongSi]未来的长期发展，我们[WoMen]维持烟台[YanTai]万华[WanHua]“买入”评级。

烟台[YanTai]万华[WanHua](600309)：未来五年将迎高速增长

近期，有媒体报道上海大火是由于聚氨酯材料易燃造成，可能担心建筑节能进度推迟，经我们[WoMen]证实，此次大火由10楼以上工人施工操作失误引起，与聚氨酯板材没有任何关系，相反可以促进添加阻燃剂的聚氨酯板材的应用，即使不考虑未来建筑节能领域带来的MDI的需求[XuQiu]，其需求[XuQiu]增速仍达20%以上。

美国的加利福尼亚州对木质人造板的甲醛释放量的规定(CARB法案)，若按此标准，国内品牌家具及建材产品出口到美国的难度将大幅增加。美国总统奥巴马正式签署的以CARB法案为基础的《复合木制品甲醛标准法案》，将于2011年1月3日在美国全境实施。新法案规定的甲醛释放标准较现行标准大幅提高，同时也显著高于目前我国及世界各国的通行标准。秸秆生态[ShengTai]板完全不含甲醛，能够彻底解决当前家居环境的甲醛问题，符合行业的长期发展方向，对于聚合MDI需求[XuQiu]将是巨大的推动。

宁波二期新建30万吨MDI及配套装臵已于2010年11月试车，我们[WoMen]预计宁波二期及配套MDI装臵将于2010年12月顺利达产。我们[WoMen]预计到2010年底烟台[YanTai]万华[WanHua]的MDI总产能为80万吨，公司[GongSi]计划未来5年内宁波二期装臵扩大到60万吨，烟台[YanTai]本部搬迁后形成60万吨MDI和30万吨TDI的规模，公司[GongSi]未来聚氨酯的总远景产能是MDI150万吨，TDI30万吨。届时，公司[GongSi]MDI产能高居全球前三。

公司[GongSi]的原料苯胺市场价格目前控制在几家生产商手中，宁波二期配套了36万吨苯胺，可满足45万吨的MDI需求[XuQiu]。随着而且公司[GongSi]苯胺装臵达产后，国内苯胺产能将大幅过剩，苯胺价格将大幅回落。MDI产业链的利润将大幅向MDI转移。

集团收购博苏主要原因是主权投资基金希望撤出，收购博苏完成后其相应的MDI和TDI资产可能会注入到上市公司[GongSi]，对于烟台[YanTai]万华[WanHua]加速实现全球布局，具有战略意义。集团收购博苏对消化其TDI技术有较大的帮助，当前只签了一个框架协议，但会加速公司[GongSi]TDI业务的发展。

综合以上分析，我们[WoMen]认为未来5年烟台[YanTai]万华[WanHua]业绩将迎来新一轮大幅增长，我们[WoMen]预测公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]动态市盈率为23、15、12左右，我们[WoMen]非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司[GongSi]未来的长期发展，我们[WoMen]维持烟台[YanTai]万华[WanHua]“买入”评级。(国海证券)

烟台[YanTai]万华[WanHua]：成本降低 量价有望齐升

11月挂牌价格再提高，盈利趋好

11月份烟台[YanTai]万华[WanHua]再次提高了MDI挂牌价，纯MDI价格21200元/吨，聚合MDI价格17800元/吨，8月份以来经过连续提价，纯MDI和聚合MDI价格分别上升18%和8%。预计受原材料成本提高以及需求[XuQiu]恢复的支撑2011年价格将会高于2010年。

宁波二期苯胺装置降低成本，盈利能力提升

宁波万华[WanHua]二期配套36万吨苯胺装置，可以满足宁波基地80%的需求[XuQiu]，同时配套有甲醛、氯气等装置，综合成本将显著降低，2010年苯胺涨价对公司[GongSi]毛利率影响较大，估计成本降低对吨毛利率的提升贡献可能达40%。

下游需求[XuQiu]旺盛，明年产能释放有保障

2010年上半年我国MDI需求[XuQiu]64万吨，全年需求[XuQiu]增长将超过20%。万华[WanHua]宁波二期30万吨装置本月将开车，2011年国内MDI新增需求[XuQiu]将超过20万吨，考虑到全球需求[XuQiu]的增加，产能投放压力不大，MDI产销量有望增加40%以上。

业绩预测：明年盈利能力和产销量将明显提升，业绩有望大幅增长，未来公司[GongSi]仍有扩张计划，仍具有较快成长性，预计2010年、2011年、2012年EPS非别为0.76、1.24、1.48元，对应当前PE分别为24.6、14.4、12.6，给予买入评级。

风险因素：产品价格大幅下降的风险;下游新增需求[XuQiu]不足导致新产能难以如期释放的风险。(广发证券)

烟台[YanTai]万华[WanHua]：秸秆生态[ShengTai]板提升估值

人造板存量给生态[ShengTai]板替代提供了广阔空间

我国人造板市场发展迅速，当前人造板企业接近6000家，生产规模达1.3亿立方米，复合增长率(文章来源环球聚氨酯网)达到30%，已恢复至危机前水平。按照2010年1~9月份累计1.2亿立方年化，2010年我国人造板产量有望达到1.6亿立方，给秸秆生态[ShengTai]板提供了广阔的发展空间。

生态[ShengTai]板替代人造板是行业的发展趋势

秸秆生态[ShengTai]板的物理性能不输给传统人造板，且具有解决秸秆焚烧难题，节省珍贵森林资源，为农民增收等优点，受到国家政策的鼓励和支持。将于1月3日执行的美国的《复合木制品甲醛标准法案》表明，人造板和家具行业降低甲醛含量是行业的发展方向。秸秆生态[ShengTai]板完全不含甲醛，能够彻底解决当前家居环境的甲醛问题，符合行业的长期发展方向。

我们[WoMen]通过分析生态[ShengTai]板的成本，价格以及可能的补贴，认为，秸秆生态[ShengTai]板增值税补贴取消后，成本基本与传统生态[ShengTai]板持平。随着原木价格的逐年提高，生态[ShengTai]板高盈利被压缩，秸秆板的成本有望最终降低至传统脲醛板以下，生态[ShengTai]板推广的价格制约有望因此获得转机。

生态[ShengTai]板有望提高万华[WanHua]估值

烟台[YanTai]万华[WanHua]2013年底MDI权益产能较2011年有望翻倍，市场担心产能过剩问题有望随生态[ShengTai]板的扩大而得到解决，预计公司[GongSi]2010，2011，2012年EPS分别为0.8，1.2，1.6，对应11年业绩给予30倍估值，目标价36元。(凤凰财经)