投资要点: 2009年江山[JiangShan]化工[HuaGong]实现营业总收入11.84亿元,同比增长1.98%;实现扭亏为盈,净利润6540万元,同比大幅增长12779万元.2009年每股盈利0.5元. 江山[JiangShan]化工[HuaGong]目前总计具有18万吨DMF,4万吨DMAC,1万吨爱游戏老版本下载 ,11万吨甲胺装置产能[ChanNen].公司[GongSi]内蒙古远兴江山[JiangShan]化工[HuaGong]的一期建设已经完成,调试投产后公司[GongSi]将新增5万吨DMF权益产能[ChanNen],此外公司[GongSi]DMAC产能[ChanNen]也将增至6万吨. 公司[GongSi]DMF主要应用领域为PU革浆料和电子覆铜板,这两个领域在出口复苏下都将受益,而且也是国内消费的重要领域,需求增长比较明确;同时DMF目前产能[ChanNen]过剩明显;但公司[GongSi]目前和华鲁恒升一道构成世界DMF生产的第一梯队,共同占据着世界50%,国内70%的市场份额,两家形成了非常明显的寡头垄断优势,而且江山[JiangShan]化工[HuaGong]自身还有新DMF产能[ChanNen]投放,预计投放后公司[GongSi]市场份额占比将从30%左右提高至35%. DMAC产品[ChanPin]主要用于氨纶生产,氨纶需求的急剧膨胀是公司[GongSi]DMAC产能[ChanNen]扩张的原动力,而且DMAC的应用领域正向高纯方向拓展.目前公司[GongSi]占据着DMAC国内50%以上市场份额,是当之无愧的行业龙头,具有较强的行业统治地位. 目前DMF已经存在事实意义上的价格联盟;此外江山[JiangShan]化工[HuaGong]内蒙江山[JiangShan]远(文章来源环球聚氨酯网)兴公司[GongSi]距离煤炭和甲醇资源更近,成本核算较东部地区要低上近千元;更有主要原材料的甲醇等产品[ChanPin]在海外气头低价产品[ChanPin]的冲击下,价格上涨速度要低于DMF,因此我们认为接下来的至少一年半左右时间DMF的利润水平将能维持在11. 75-13%的合理区间.DMAC公司[GongSi]产品[ChanPin]价格是标杆,而且氨纶行业的高景气度支持DMAC产品[ChanPin]的高毛利,此外公司[GongSi]拓展高纯产品[ChanPin]也将带来更高利润空间,再次公司[GongSi]产能[ChanNen]的扩大将带来规模效应,因此我们认为DMAC产品[ChanPin]的毛利至少在今年将维持甚至超过2009年状况. 江山[JiangShan]化工[HuaGong]产业链向下游延伸的NMP项目再次被否,显示位于江山[JiangShan]市区的公司[GongSi]老厂区搬迁迫在眉睫,该地块总面积330亩,以当地土地价格来看搬迁出让价应不低于230万/亩. 不考虑爱游戏老版本下载 和搬迁赔付,我们预计公司[GongSi]2010-2012年每股盈利0.65,0.86,0.90元,在22-25倍估值水准下给予"买入"评级,目标价16.58-18.85元. |