雅克科技(002409)阻燃剂[ZuRanJi]销量和产能在快速增长

投资要点

●有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]市场前景广阔。公司[GongSi]阻燃剂[ZuRanJi]销量和产能在快速增长，2011年产能翻倍，业绩将再上台阶。

●预计2010-2012年公司[GongSi]每股收益分别为0.80、1.44和2.11元，将评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

●风险分析：欧盟反倾销，原材料价格上行。

有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]市场巨大

有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]主要应用在聚氨酯和工程塑料方面。2010年有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]的市场容量大概在50万吨左右;有机磷系未来将在众多领域取代溴系阻燃剂[ZuRanJi]。就我国而言，阻燃剂[ZuRanJi]使用比例只有2%左右，远远低于欧美等40%-60%的水平。就有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]而言，2009年国内有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]的总产量只有10万吨左右，并有60%以上的产品出口，因此，国内有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]的实际消费量只有4万吨左右。假设未来3年国内有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]消费增长率为15%，2010-2012年，仅国内有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]消费量就分别达到4.60、5.29和6.08万吨。

雅克科技(002409)主要从事有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]的研发、生产和销售。公司[GongSi]是绿色联盟的理事长单位，公司[GongSi]董事长担任绿色联盟理事长。我们认为，公司[GongSi]储备及未来研发的阻燃剂[ZuRanJi]和阻燃材料将与绿色联盟的目标一致，未来将继续引流潮流。(文章来源环球聚氨酯网)

2011年产能有望翻番

公司[GongSi]阻燃剂[ZuRanJi]销量和产能增长迅速。2007-2009年公司[GongSi]阻燃剂[ZuRanJi]销量分别为2.21万吨、3.13万吨和4.56万吨，销量增速都在50%以上。

IPO募投项目将使得公司[GongSi]阻燃剂[ZuRanJi]产能超过10万吨。公司[GongSi]2个募投项目——4.1万吨/年阻燃剂[ZuRanJi]系列生产线建设项目(响水阻燃剂[ZuRanJi]项目)和滨海一体化项目将在2011年上半年完全投产，届时公司[GongSi]有机磷系阻燃剂[ZuRanJi]产能将实现100%增长，达到10.60万吨。从市场占有率来看，即使在公司[GongSi]IPO产能完全释放后，公司[GongSi]的市场占有率也不足20%。因此，至少在未来5年内，公司[GongSi]成长空间依然广阔。

此外，除了TCPP等含卤有机磷阻燃剂[ZuRanJi]外，雅克科技储备了HBDP、聚氨酯低聚碳酸酯阻燃剂[ZuRanJi]、TPP、PEPA和Trimer等多种无卤阻燃剂[ZuRanJi]，公司[GongSi]已经掌握了这些产品的小试或中试技术，有的产品(譬如PEPA、Trimer等)已经在产业化。我们预计，这些产品足以保证公司[GongSi]未来3-5年的成长。

盈利预测与评级

我们预计2010-2012年公司[GongSi]每股收益分别为0.80、1.44和2.11元。考虑到公司[GongSi]在全球阻燃剂[ZuRanJi]领域的领先地位、丰富的技术和产品储备以及往上游延伸产业链的优势，按照2011年40倍估值，目标价58.00元。将评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。