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事项：

12月14日，华创证券对南京红宝丽公司[GongSi]进行了实地调研，就公司[GongSi]经营现状及未来的发展方向与公司[GongSi]高管进行了交流，并参观了公司[GongSi]的生产线。

主要观点：

原料价格[JiaGe]大幅上涨，盈利能力有所下降。今年环氧丙烷等主要原材料价格[JiaGe]大幅上涨，公司[GongSi]主要产品毛利率有所下降。目前公司[GongSi]聚合聚醚产品的定价模式是紧盯环氧丙烷价格[JiaGe]：主要采取上个月的环氧丙烷的平均价格[JiaGe]乘以一个系数，再加上一定的加工费用，这一定价模式导致了公司[GongSi]产品提价有一定的滞后性，在一定程度上影响了公司[GongSi]组合[ZuHe]聚醚的盈利能力，未来公司[GongSi]将采取更为灵活的定价策略应对原料价格[JiaGe]上涨带来的压力，同时随着明年环氧丙烷价格[JiaGe]涨速的趋缓，公司[GongSi]盈利能力有望得到恢复。

5万吨组合[ZuHe]聚醚装置运行正常，产能瓶颈得到一定程度的缓解。公司[GongSi]90%的聚醚产品下游为冰箱、冰柜等领域。近年来我国冰箱、冰柜产量迅速增加，预计到2012年，国内冰箱、冰柜对组合[ZuHe]聚醚需求量将达到35.5万吨。目前公司[GongSi]产品供不应求，预计今年销量将超过7.5万吨。随着公司[GongSi]6万吨非公开发行项目的投产，公司[GongSi]组合[ZuHe]聚醚产能将达到15万吨，产能瓶颈将得到有效缓解，并且公司[GongSi]明年有望向聚氨酯板材等下游领域扩张，进一步加强盈利能力。

太阳能热水器、建筑等领域未来需求巨大。公司[GongSi]积极介入太阳能热水器等其它下游领域，参与制定了太阳能聚氨酯硬泡国家标准的制定。目前皇明等热水器厂商已经成为公司[GongSi]客户。未来随着太阳能热水器品质要求的提高，对高端组合[ZuHe]聚醚的需求将随之增加。另外，建筑领域管材、板材、密封胶等下游对组合[ZuHe]聚醚的需求量也将大幅提升。综合预计明后两年国内组合[ZuHe]聚醚需求量将分别达到65万吨和76万吨。公司[GongSi]新增产能的消化不成问题。

异丙醇胺将是公司[GongSi]未来重要的盈利增长点。异丙醇胺下游用途广泛，可应用于清洗剂、杀菌剂，医药、农药中间体、石化脱硫、水泥外加剂等多个下游，并且有新的应用领域不断被开发出来。公司[GongSi]异丙醇胺去年销量约为1.85万吨，今年销量将提高20%，明年销量将超过3万吨，未来完全达产后将达到4万吨的产能。目前公司[GongSi]产品70%以上用于出口，每吨价格[JiaGe]在2000美金以上，定价策略上公司[GongSi]倾向于保持稳定合理的毛利率水平。同时，近年来国内异丙醇胺需求迅速增长，公司[GongSi]国内销量增速超过35%，国内异丙醇胺市场的逐渐成熟为公司[GongSi]的发展提供了良好的机遇。公司[GongSi]是国内唯一的连续法异丙醇胺生产企业，自主开发的“连续法高压超临界合成异丙醇胺”2万吨级的工业化装置，解决了异丙醇胺工艺中的产品质量、副产物数量、能耗控制、氨回收等问题，可以灵活生产高品质一、二、三异丙醇胺等多种产品。EVA太阳能电池封装膜有望带来新的亮点。

风险提示：原材料价格[JiaGe]上涨超预期，新增项目不能按时投产，汇率大幅波动。

PUWORLD提示：本文属研究报告类文章，仅代表分析人士个人观点，不代表环球聚氨酯网立场和观点。

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