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山西三维-日K线图

投资要点：

市场把山西三维产品[ChanPin]BDO看作为煤化工行业的大宗产品[ChanPin]，认为未来几年有大量新增产能多，行业产能过剩。分析后我们发现：明年实际投产时间的产能可能[KeNen]比预期的低，同时由于“短期氨纶扩产，中期THF需求[XuQiu]增速较快”，需求[XuQiu]可能[KeNen]好于预期。公司[GongSi]基本面向好的方面变化，建议关注。

需求[XuQiu]：由于行业景气度高，2011、2012年国内新投产的氨纶产能约为5-10万吨，新增产能需要4-8万吨PTMEG(BDO的下游产品[ChanPin])，明年PTMEG新增只有7.6万吨(都在下半年)供应偏少，供需基本面较好，尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求[XuQiu]也在增长，尤其是作为医药中间体。

需求[XuQiu]的第2个增量在下游产品[ChanPin]PBT上面，明年仪征化纤年底有一套新的6万吨装置。由于PBT合成对BDO品质的要求较高，一般使用顺酐法BDO。国内目前只有公司[GongSi]和蓝星2个公司[GongSi]有顺酐法产品[ChanPin]。

生产BDO的过程中必须要用到氢气或焦炉气，目前供应不足影响了开工率，这是公司[GongSi]的瓶颈，新的BDO装置现在开工率只有约40%，如果公司[GongSi]周边钢铁企业开工率好转焦炉气供应增加，公司[GongSi]业绩有超预期的可能[KeNen]。

国外的BDO主要是顺酐法(石油路线)，如果油价上涨价差增加会导致部分国内产品[ChanPin]出口，从而影响国内价格。山西三维是受益油价上涨的标的。

投资建议：

山西三维盈利从底部好转，而且有一定超预期的可能[KeNen](解决焦炉气瓶颈、油价影响BDO价格、需求[XuQiu]超预期)，另外从长远来看：BDO的下游有新增需求[XuQiu]的可能[KeNen]，山西三维的“十二五”规划2015年收入达到100亿，相当于现在的3倍，公司[GongSi]有在上下游方向延伸产业链的可能[KeNen]。建议关注。给予公司[GongSi]“推荐”的评级，预测公司[GongSi]10-12年EPS分别为0.05、0.62和0.73。弹性上，BDO价差变动1000元/吨对公司[GongSi]EPS的影响为0.19元。

风险提示：

需求[XuQiu]低于预期，山西三维管理风险。

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