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烟台氨纶[AnLun]:差别化氨纶[AnLun]立根本,破垄断芳纶促发展

氨纶[AnLun]:走在行业前列,以差别化谋发展。

普通氨纶[AnLun]产能[ChanNen]过剩为期不远。据了解,目前我国氨纶[AnLun]产能[ChanNen]约为35万吨,明年预计全国将新增产能[ChanNen]在6-7万吨左右,根据国内氨纶[AnLun]表观需求量10%的平均增速测算,供给增速将大于需求的增速。随着供需状态有紧平衡转向过剩,未来几年氨纶[AnLun]企业盈利水平也将受到影响。但我们认为2011年上半年,普通氨纶[AnLun]市场[ShiChang]仍将平稳运行:明年新增产能[ChanNen]将在年中及下半年建成,由于新生产线需要一定的调试及磨合,市场[ShiChang]供应量的放大将在11年下半年及12年初,而且需求自然增长将能消化将近一半的新增产能[ChanNen],因此,氨纶[AnLun]价格高位运行仍然是可期的。

提高差别化率是氨纶[AnLun]企业未来的出路。从化纤行业的发展规律来看,差别化是保证企业在盲目扩产后的供应过剩的市场[ShiChang]中仍能保持较高盈利水平的制胜利器。一方面,差别化产品需要较高的研发实力和工艺水平,构成一定的准入壁垒;另一方面由于差别化产品通常瞄准下游细分市场[ShiChang]的需求,具有一定的细分市场[ShiChang]垄断优势,产品盈利能力强。公司5000吨医用氨纶[AnLun]产能[ChanNen]即将投产,加上明年中期将投放7000吨的舒适氨纶[AnLun]产能[ChanNen],公司差别化率达到35%,高于行业平均水平,此处还不包括公司为部分企业定制生产的有色氨纶[AnLun]业务。医用氨纶[AnLun]和舒适氨纶[AnLun]价格比普通氨纶[AnLun]要分别高出2000和8000元甚至更高,产品毛利率较高,市场[ShiChang]需求旺盛,将大大提高公司的竞争力。

芳纶:打破国际垄断,享受高成长市场[ShiChang]芳纶1313:加速进军防护服领域。芳纶1313由于具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,主要用于高温防护服、电绝缘和高温过滤领域。公司目前拥有年产4300吨芳纶1313的产能[ChanNen],其中包括约1000吨有色芳纶1313。有色芳纶主要是根据客户要求定制生产,由于专用性强,产品售价和毛利率较普通芳纶更高。未来公司将把目标市场[ShiChang]从目前的以高温过滤领域为主、绝缘纸为辅逐渐转向防护服领域(对纤维长度和可纺性提出更高要求,产品价格和附加值更高),以提高产品的市场[ShiChang]占有率和利润水平。

芳纶1414:未来最大看点。芳纶1414具有突出的高强度和高模量,主要应用于个体防护、增强材料和保护材料。明年年产1000吨芳纶1414项目将投产,该产品市场[ShiChang]售价将在20-30万,毛利率有望达到40%以上。芳纶1414市场[ShiChang]需求旺盛,仅在光纤保护壳市场[ShiChang]需求就达到1000吨。由于其在军事上的特殊用途,长期被国际企业垄断,公司芳纶1414的投产打破了国际垄断,加上更优的成本控制力,有望加速替代进口。

盈利预测:看好烟台氨纶[AnLun]差别化氨纶[AnLun]和芳纶的市场[ShiChang]前景,尤其是烟台氨纶[AnLun]在市场[ShiChang]需求旺盛、产品附加值高的芳纶领域,未来这一领域在军事、消防等领域应用非常广阔。预计公司10年、11年和12年EPS分别为1.03、1.29和1.52元,给予氨纶[AnLun]25倍PE,芳纶35倍PE,目标价37.92元,给予推荐评级。

风险提示:氨纶[AnLun]产能[ChanNen]扩张后价格波动风险

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