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烟台万华(600309)迎来新一轮增长

●随着建筑节能领域需求[XuQiu]启动，预计未来[WeiLai]几年国内[GuoNa]MDI年需求[XuQiu]增速将至少保持在15%以上。

●公司[GongSi]未来[WeiLai]总远景是MDI产能高居全球前三。此外，随着苯胺装置达产，公司[GongSi]成本[ChengBen]也将降低。

●预测公司[GongSi]2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.811元、1.223元、1.573元，维持“买入”评级。

国内[GuoNa]MDI需求[XuQiu]增长强劲

从2008年到2010年是MDI市场集中释放产能的几年，国内[GuoNa]2010年产能超过130万吨，到2012年有可能超过200万吨，中国届时有可能从净进口国转为净出口国。需求[XuQiu]方面，随着“十二五”新型产业规划出台，未来[WeiLai]若建筑节能领域需求[XuQiu]启动前景可期，国内[GuoNa]MDI年增需求[XuQiu]将至少为30万吨左右，我们预计未来[WeiLai]几年国内[GuoNa]MDI年需求[XuQiu]增速将至少保持在15%以上水平。此外，若按美国加利福(文章来源环球聚氨酯网)尼亚州对木质人造板的甲醛释放量的规定(CARB法案)，国内[GuoNa]品牌家具及建材产品出口到美国的难度将大幅增加。这也给国内[GuoNa]的生态板产业带来了较好的机遇。秸秆生态板完全不含甲醛，符合行业的长期发展方向，对于聚合MDI需求[XuQiu]将是巨大的推动。

规模扩张成本[ChengBen]下降

随着12月底宁波二期项目投产，烟台万华(600309)目前MDI总产能达到82万吨。未来[WeiLai]苯胺装置建成达产后将提供公司[GongSi]所需苯胺的60%以上，再加上苯胺价格也将回落，2011年公司[GongSi]苯胺综合毛利率有望提升。宁波二期MDI装置通过煤气化技术自主合成苯胺也将减少苯胺价格波动对MDI盈利能力的冲击，有望降低综合成本[ChengBen]达到5%～10%左右，公司[GongSi]MDI综合成本[ChengBen]较跨国企业相比，优势更加显着。

公司[GongSi]烟台本部厂区未来[WeiLai]有可能搬迁到新的厂区，新厂区计划5年搬迁完成，新厂区面积达到10平方公里，烟台本部规划未来[WeiLai]MDI产能达到60万吨，TDI产能达到30万吨/年，我们预计公司[GongSi]2015年MDI总产能达到150万吨左右，跻身于世界MDI前(文章来源环球聚氨酯网)三强。“原料自给+成本[ChengBen]下降+规模扩张”将使公司[GongSi]业绩迎来新一轮增长。

集团收购带来想象空间

集团收购博苏主要原因是主权投资基金希望撤出，收购博苏完成后其相应的MDI和TDI资产可能会注入到上市公司[GongSi]，对于公司[GongSi]加速实现全球布局，具有战略意义。由于HMDI、IDI等特种异氰酸酯产品具有较高的售价，毛利率非常高，其盈利能力将显着高于MDI。今年上半年高附加值净利已经占到总利润的20%以上。高粘度PM产品在欧美地区受到客户欢迎;万华容威的组合聚醚市场份额逐步提升，TPU解决遗留问题，重新赢得了市场信赖。PC中试于2008年底完成，PC业务顺利投产后，公司[GongSi]有望再造国内[GuoNa]工程塑料行业的另外一个“万华”。

盈利预测与评级

预测公司[GongSi]2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.811元、1.223元、1.573元，维持“买入”评级，超跌即是买入良机。

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